在2021年9月，当恒大在巨额债务的压力下开始动摇时，许家印仍然公开表示他对拯救公司的信心。在给员工的信中，他保证通过努力工作，集团能够克服他称之为最黑暗时刻的困难。当时，公司积累了约3000亿美元的负债，市场正在尝试确定其可能倒闭的后果会延伸到什么程度。
五年后，那个故事的结局截然不同。恒大进入了破产保护，香港法院下令其清算，恒大的股票在股市上消失，许家印因中国法律被判终身监禁。这位曾经代表中国经济转型带来的致富机会的企业家，如今也失去了他所有的财产和终身的政治权利。
他的经历不仅仅是一个企业家的陨落。恒大的成长与数百万中国人迁往城市的过程是同时发生的，房地产逐渐成为家庭储蓄的主要去处，而房地产行业在经济中也占据了重要地位。许家印抓住了这个变化的机会，但他在不断攀升的债务的基础上扩张，使得一旦北京决定限制该行业的金融过剩，集团便变得不可持续。
从农村贫困到中国最富有的人之一
许家印于1958年出生在河南省的一个贫困农村家庭。在他还是小孩的时候，便失去了母亲，主要由祖母抚养。学习冶金后，他在钢铁行业工作了多年，直到90年代进入房地产行业，恰逢城市化和经济改革正在创造一个前所未有的房地产市场。
1996年，他在广州创立了后来的恒大公司。他的商业模式是获得土地、快速建设、销售住房，利用收入和新融资启动更多项目。随着房地产价格、住房需求和信贷的增加，集团成长为中国房地产扩张的主要参与者之一。
一个需要持续增长的模式
恒大的问题不仅仅是其债务水平。中国大型房地产开发商多年来建立在一个需要持续融资、房屋销售和新项目流动的模式上。在中国，买家在房屋建成之前就支付房款，而这种预售为开发商提供了持续建设和扩张的资源。当销售增加、信贷可用且房地产价格保持稳定时，这一机制便能迅速推动增长。
恒大将这一策略推向了一个前所未有的规模。公司向银行和其他债权人借款，发行债务，并通过不同的金融工具获得融资，同时继续在全国各地购买土地和开发项目。在市场增长的同时，规模成为了公司的优势，但也增加了公司对任何融资条件变化的暴露。
这一变化在中国政府决定控制开发商的债务时到来了。北京认为信贷和房价的增长给经济稳定带来了风险，并在2020年推出了众所周知的“三条红线”，这是一些旨在限制高负债房地产公司的金融标准。恒大格外暴露在这些限制之下。
在2021年，恒大面临的流动性困难开始显现。公司试图出售资产和筹集资金，而对其财务能力的怀疑也在增加。当最终在那年年底停止部分国际债务还款时，其负债已超3000亿美元，使其成为世界上最负债的房地产开发商之一。
崩溃后的情景
2026年8月的判决为这一故事增添了另一维度，因为恒大的问题并不仅仅源于过度负债的商业策略。深圳法院认为在2016年至2021年间，恒大和许家印持续伪造财务信息，抬高资产并隐瞒负债。许家印还因非法吸收资金、挪用公款、欺诈和贿赂等罪名被判刑。
相关部门此前曾指控该集团的主要房地产子公司在2019年和2020年虚增收入。判决现在将许家印判处终身监禁，没收其所有财产并剥夺其政治权利。恒大集团被罚款88.2亿元，恒大地产再被罚70亿元，此外，数十人也在与该集团相关的程序中被判刑。
恒大崩溃了，但房地产危机仍在继续
恒大的倒闭并非一个孤立的事件。中国房地产市场进入了一个长期的调整过程，这一过程至今仍在继续。住房销量远低于2021年的峰值，房价经历了剧烈的修正，开发商的融资也大幅减少。北京采取了不同的措施以稳定市场，特别是确保完成数百万公民在房屋建成前已购买的住房。
问题的影响超出了开发商的范畴。多年来，住房占据了中国家庭资产的重要部分，而建筑和土地销售在经济活动和地方政府财务中扮演着重要角色。因此，房地产市场的长期下滑可能会影响家庭的信心、消费和储蓄决策，以及地方政府的财务能力。
国际货币基金组织持续认为，房地产行业的更大范围的收缩是中国经济面临的主要内部风险之一。与此同时，中国正努力寻找新的增长点，并在电动车、电池、人工智能和机器人等行业赢得国际地位，同时试图逐步减少对长期以来所依赖的房地产投资的依赖。
